体育产业产融结合：生成逻辑、模式抉择与对策(3)

1.1.3 市场发育是环境基础

市场是产融之间股权交易合约的载体，产融结合的产生与发展高度仰赖成熟的资本市场体系。随着金融改革与技术创新，我国资本市场已有了突破性发展，服务实体经济的能力显著提高，在此基础上，体育产业资本市场建设取得了阶段性进展，多层次体育产业资本市场体系已初步建立（林志刚，2019）。随着公开资本市场不断拓展，相当数量的体育企业在交易所、股转系统甚至区域股权市场完成首发上市、再融资、兼并、收购或重组等资本运作，股权交易频繁，资本流动效率高企，为产融结合创造了活跃的市场环境。同时，私募股权市场不断壮大。2014年伊始，体育私募股权市场迅速兴起，体育私募基金数量、私募融资事件与私募融资规模快速膨胀（图3）。私募股权市场具有较低的流动性和较宽松的监管机制，产融结合紧密度更高，结合自由空间更大，结合效用的发挥更加充分。公开型资本市场与私募股权市场的发育互为补充，共同组成了体育产融结合的环境基础。

1.2 体育产融结合的动因解析

1.2.1 根本动因：资本的逐利性本能

资本追逐利润并实现自我增值的特性是引发产融结合的根本动力（宁殿霞，2015）。从金融资本角度看，体育消费爆发创造了巨大市场空间，产业改革破除了市场进入壁垒，高收益期望与低准入门槛并存的体育产业投资格局已经形成，对金融资本产生了巨大诱导效应。从产业资本角度看，实现自身扩张和分享金融利润是资本逐利的一体两面：一方面，产融结合能够节约资金融通费用，提高金融资本供给规模与利用效率，增速产业资本循环，助推体育产业资本发展壮大；另一方面，在经济体制改革刺激下，金融业利润空间不断扩充，体育产业资本通过参控股金融机构，能够附带分享金融发展带来的收益。组织融合符合产业资本与金融资本双向利润追逐的最高利益，使资本的逐利性得以充分释放，从根源上触发了体育产融结合的动机。

1.2.2 关键动因：产业发展与融资约束的矛盾

资本要素的充分供给是体育产业增长的必要条件。5万亿的目标蓝图促使体育产业发展迈入“快车道”，在公共政策与社会资源的有向倾斜下，体育产业的急速扩张导致资本要素需求激增。但是，新兴产业上升周期的阶段性特征造成了体育产业盈利模式欠成熟、市场收益波动和投资风险高企（丁正军，2018；易剑东，2015），以致金融机构难以有效研判体育企业信用水平与利润能力，迫使其设置繁杂的尽职调查程序和高昂的风险对冲溢价来弥补信息劣势，推高了融资成本，引发产业融资约束，制约了产业资本供给有效性。这既延阻了体育产业政策推行落实进程，削弱了产业政策的刺激效应，又抑制了市场企业投资活动、运营效率和成长能力，进而阻碍了体育产业的高质量发展。在这种矛盾困境下，体育企业与金融机构通过股权融合被纳入同一组织范畴，恰能够破除信息壁垒，降低交易成本，提高资金流通效率，并充分利用金融机构的信用增强功能，从根源上解决融资约束问题。从制度经济学的角度看，体育产融结合是体育产业迅速发展与融资约束矛盾所诱发的内生性制度变迁，是市场参与主体自发寻求矛盾缓释路径的行为体现。

图3 体育金融市场发展图示Figure 3.The Development of Sports Financial Markets注：资料来源于中国PEVC数据库、wind金融数据库。

1.2.3 内在动因：金融支持体育产业的路径阻碍

金融支持是解决体育产业融资约束症结的关键，但受制于传统金融支持手段的疲弱，我国体育金融长期处于欠发达状态。信贷主导下的间接融资模式是现阶段体育产业发展的首要金融支撑，但由于央行宏观调控体系和协调机制的缺位，体育信贷功能远不能满足市场增量需求。长期资本主导的直接融资模式是金融支持体育产业的重要实现形式，虽初步形成了多层次体育资本市场体系，但受上市财务门槛、合格投资者制度等金融法规制约，其支持体育产业发展的效率与功能仍十分有限（刘辉，2016）。新兴互联网金融模式虽然在局部起到良好的资金供给作用，但由于存在高风险隐患，现实中推广普及难度较大。此外，资金充沛的大型体育企业缺乏理性金融引导，难以形成良性资本循环，存量资金流入房地产，产业资本外溢严重。总之，现阶段传统金融手段助推体育产业发展的效果不尽理想（邵继萍，2018），为产融结合的发展创造了内部空间，促使体育产业资本与金融资本摒弃传统金融关系，进一步寻求创新型解决方案。

文章来源：《科技与金融》 网址: http://www.kjyjr.cn/qikandaodu/2020/1224/1450.html